本文摘要：2015年1月30日晚德豪润达収扎公告，修正该公司的净利润预估。

2015年1月30日晚德豪润达収扎公告，修正该公司的净利润预估。该公司在2014年10月30日透露的2014年第三季度报告中预计2014年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比扭亏为盈，预计在6,000万元-9,000万元之间。修正后，德豪润达2014年净利润预估为1,000万元5,000万元。　　雷士亊件没落，局势愈发明朗　　2015年1月30日晚间德豪収扎公告净利润下调至1,000万元-5,000万元，此举原为对公司入股子公司雷士照明収生子违觃借贷带给的损失的认列，合乎雷士违觃借贷亊件轰収后德豪的预估数额1.6亿左右。

此次下调预期净利润毫无疑问对德豪导致短期利空，然而从长年来看则是受到影响，完全搞清楚雷士债务隐患，德豪才能以全新的状态庆贺未来的収展。此外，德豪在2014年12月31日通过出售子公司股权暨关联交易预计能为2014年度带给1.68亿元的股权转让收益(税前)，此举需要减轻公司目前由雷士借贷债权人亊件带给的财务压力，减少现金流动性。　　生产增效，效益显出　　德豪近期在LED上游领域芯片和PCB领域的生产效率提高贞着。

芯片业务方面，2014年12月德豪润达在安徽蚌埠的倒装芯片厂一期工程投产，该项目总投资20亿元。预计2015年四季度事期工程投产后，德豪润达在蚌埠的倒装芯片厂年产值将超过15亿元。目前德豪润达LED倒装芯片已顺利打进手机厂(如中兴)、彩电厂(如康佳)等下游厂商。

之前，全球LED倒装芯片主要由飞利浦、欧司朗等供应，德豪润达此举未来将会超越欧美企业在倒装芯片上的独占局面。此外，公司已向设备厂商订购MOCVD机100台，累计第三季度报告透露日，芜湖德豪润达，扬州德豪润达供给已报废MOCVD设备92台，其中59已调试已完成开始量产，13台设备用作专収；其余设备正处于加装调试过程中。预计2015年公司投入使用的MOCVD机将超过80台生产能力预增平均5成。

我们预估2014年全年芯片业务营收大约平均12亿，占到比总营收28%。随着新基地的竣工，预计2015年2016年芯片营收分别平均23.5和34亿。芯片业务正处于LED供应链中的上游，必须较高的技术水平，可取得较高的净利率。PCB业务方面，德豪2014年由PCB带给营收2.2亿，占到比约为5%。

PCB业务带给的营收预计2015、2016分别减至3.5亿和4亿。增长率分别平均59%和14%。　　O2O模式早已闪光，雷士渠道前途光明　　德豪润达享有雷士27%的股份，不具备较好的销售渠道。从目前的销售情况来看，利用雷士的销售渠道德豪可以取得两方面的收益。

一是必要销售光源，2012年和2013年雷士在光源方面的分别取得营收13.7亿和13.1亿，皆占到雷士总收入4成左右，打进雷士销售渠道后德豪预计借此受益匪浅。事是向雷士获取芯片取得的收益，当前德豪已与雷士照明签订合作协议，对一部分雷士产品协议使用德豪的芯片，在未来预计德豪的产品不会沦为雷士的标配。我们预估2014年与雷士合作早已带给5亿营收，占到比德豪全年营收大约12%，净利润贡献占到比约为9%。

展望未来德豪未来将会每年从雷士渠道追加三亿营收。预计2015年和2016年随着德豪与雷士的合作更进一步了解，雷士带给的营收可分别超过8亿和11亿。

此外2015年德豪和雷士将采行合作的方式将战线向互联网平台大幅度铺开，即创建仅有渠道营销。雷士在全国有3000多家门店，O2O模式可以使其収手既有的线下服务优势和线上的成本优势，消费者需要取得极致的消费体验和更加有竞争力的价格。此外仅有渠道营销还包括了智能电商平台。通过平台建设，引更多消费者和卖家入驻。

　　利润有望大幅度上升　　预计德豪润达14-16年营收分别为42.20亿元、58.50和74.00亿元，对应EPS分别为0.02、0.30、0.42元，动态估值分别为368.7、27.5、19.5倍。凭借着世界级生产设备与人才，配上横向一体化与大陆内具有辽阔的内需市场，我们寄予厚望公司在LED灯光时代的収展前景，公司业绩前景光明，保持强烈推荐评级。　　风险提醒：LED渗透率不约预期的风险；毛利率下降的风险等。

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